星源材质：解读2019一季报1.6亿营收，如何预见全年业绩

上周，星源材质交出了2019年一季报的答卷，营收1.6亿，与去年一季度相比好像表现一般；另外，星源材质在2017年和2018年还分别进行了大规模的扩产，而星源材质对于扩产一直是比较稳健的，先后上马多个几十亿的大项目投资手笔，有点不像星源的风格。

两次不符合一贯风格的表现，让人难以理解星源材质究竟有什么目的，需要仔细加以研究。第一步应先分析扩产的事情（分成两大部分：第一部分研究生产基地的情况、第二部分分析生产出来的隔膜能不能卖的出去），再去研究营收1.6亿的事情，否则难以理解。

首先，几十亿的大项目投资手笔是什么情况？

先是2017年在常州成立全资子公司常州星源，投资20亿元建设年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目；紧接着在2018年在常州又成立全资子公司江苏星源，投资30亿元建设“超级涂覆工厂”项目。先后两笔大的投资，构成了常州基地的发展两翼，再由常州基地、合肥基地、深圳基地构成了星源面向全球供货的生产基地布局。

星源材质一直不是闭着眼睛堆产量的风格，反而喜欢把基础打扎实后再后来居上，因为花大笔钱投资的生产基地一旦建成，想再来回调整也不是件容易的事情，所以建设基地之初就需要匹配公司全球化的发展战略，强调高品质要求，高举高打。

更早之前与韩国LG化学合作就是这样。星源材质先与LG化学合作，逐渐成为LG化学的干法隔膜唯一供应商，随着合作的深入展开，湿法隔膜也进入了供货商名单并早早开始了供货，其实早在2015年星源材质即获得LG化学授权，使用在美国、韩国已授权的隔膜涂覆技术方面的专利。LG化学生产中高端的动力电池，星源的隔膜产品就作为LG动力电池的一部分，进入了大众、戴姆勒、通用、雷诺-日产等国际车企的体系里面去了。

其次，星源材质这两笔大投资所生产的产品能卖的出去吗？

前面说的生产基地是供给，后面要算的就是订单、也就是需求。截止2019年4月21日，星源材质获得的隔膜订单预计是3.35亿平方米，下面我们再把这个3.35亿平方米给拆开算一算。

1. 最近一次4月19日公告与比克动力的合作，预计2019年【1.2亿平方米】；

2. 再是4月10日公告与国轩高科的合作，预计【1亿平方米】；

3. 还有3月19日公告，和亿纬锂能、天能动力的预计2019年最高累计金额7600万元，按照3元/平方米湿法隔膜(含涂覆)测算，可换算成约【0.25亿平方米】；

4. 另外1月28日公告的与孚能科技合作，预计不少于【0.4亿平方米】；

5. 去年和日本村田签的5年内供给2.5亿平方米隔膜，平均一下是每年【0.5亿平方米】。

这加起来的3.35亿平，只是大单，没有计算零单。那3.35亿平方米隔膜是个什么概念？对比星源2018年的数字就知道了，星源材质2018年全年销量2.30亿平方米。

这就是星源材质憋足了劲儿扩产的原因吧。其实始终是根据下游客户真正的需求，在按需扩产，而不是在闭着眼睛堆产能。对于新兴行业来说，行业变化太快、技术迭代也快，盲目上产能风险较大，前几年光伏产业疯狂上产能就是一个深刻的教训。

最后，再看一下2019一季度的1.6亿营收就能弄明白了！

主要就是生产基地产能在一季度之前还没开始放量，而且隔膜价格又因为新能源补贴退坡有所下跌，这样的情况下，一季度1.6亿营收也是在预期之内的。

现在，补贴退坡政策已经落定，又有连续多个支持新能源汽车产业发展的政策，估计价格趋于稳定了；量的话，前面已经计算了，目前的订单量比2018年全年的数字还好看一些。其实营收和利润，也就是看销量乘以价格。

再加上星源的隔膜是供给中高端市场的，像LG化学、日本村田，主要走的是“质”。在能稳定发挥“质”之后，再做好“量”，之前星源的产能不够大、没有满足中高端市场的需求，随着产能逐渐起来，就开始大面积铺市场。