通威股份：半年报在预期内 下波机会在明年

8月8日，通威股份发布了2020年上半年业绩报告，公司实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为187.39、10.10、9.59亿元，分别同比增长16.21%、-30.35%、-30.78%。其中，Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为109.13、6.66、6.43亿元，分别同比增长9.62%、-30.63%、-29.42%。考虑到硅料、电池片等领域疫情期间价格的持续下滑，这一业绩基本在预期内。

展望下半年和2021年，硅料价格反弹后具有稳定性。首先，虽然硅片产能受疫情影响释放缓慢，但依旧有序开出，而硅料到明年下半年基本没有拿得出手的新产能，价格上涨具备稳定性。其次，硅料价格的上升传导到下游，行业中长期挣扎在盈亏边缘的电池片，在产能持续出清之后，也有望迎来转机。2021年，通威股份短暂成为A股光伏产业链净利润最高的企业不足为奇。

营收增长16.21%

2020年上半年，通威股份实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%。实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。

2020年上半年光伏行业面临复产用工紧缺，物流效率低下、原辅材料供应紧张、国际贸易纷争等一系列压力和挑战。光伏终端需求延迟，导致产业链企业库存有所积压，行业开工率不足，产品价格下跌，落后产能加速出清，行业集中度进一步提高。据PVInfolink数据统计，截至6月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下跌15%-20%不等。通威股份的这份半年报业绩基本在预期内。

通威的经营效率依旧位列行业最优序列。硅料业务成本优势突出，具备很强的竞争力。报告期内高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。目前，通威高纯晶硅月产量已超过8000吨，产能持续提升，消耗指标持续下降，产品中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，进一步扩大通威股份高纯晶硅的竞争优势。

电池片领域。随着眉山一期项目的投产，通威股份产品线进一步得到完善，目前已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖。同时，通威股份启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时通威股份太阳能电池产能规模将超过40GW。公司在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上，积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。

涨价提供业绩弹性下一波机会在明年

硅料价格上涨在今年6月到来了。以多晶硅致密料为例，6月前三周最高报价一直保持在60元/KG左右。根据PVinfolink披露的截止8月12日的数据，单晶致密料的成交均价达到惊人的86元/KG，比6月60元/KG的单价大涨高达43.33%。多晶用料供应紧缺持续，加上企业惜售等因素，使得多晶硅片企业面对高价水位的多晶用料望之却步，8月以来涨幅已经有所减缓。但是，整体而言，上游硅料供应缺口超预期放大，三季度成为今年硅料供应最为短缺的季度，其中8月硅料产量最低，真正短缺的时间点落在9月。

值得注意的是，硅料具有分量的新产能上马需要等到明年下半年，意味着行业从目前开始，有超过10个月的产能增长的空窗期，在此之后通威、亚洲硅业和东方希望的产能有望陆续开出。而随着光伏平价时代的到来，行业竞争属性的改变，疫情过后全球新增装机量有望向200GW/年进发。因此，此轮硅料价格上涨具有一定的持续性，至少区间内价格上去后就很难下来。作为目前行业内产能最高的企业，单硅料板块就能够支撑起通威股份明年的业绩需求。（见图一）

图一：2020年6月以来硅料价格持续上涨


数据来源：硅行业分会、招商证券

电池片领域，2020年6月底公司实现产能27.5GW，其中24.5GW高效单晶PERC产能，同时，眉山一期7.5GW项目投产，公司启动眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。通威预计未来每年新建多晶硅产能约7万吨，电池片产能约20GW，到2023年实现多晶硅产能22-29万吨，电池片产能80-100GW，届时通威多晶硅产能市占率将达到30%-35%，电池片产能将达到23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。

价格方面。硅料价格的上升传导到下游，行业中长期挣扎在盈亏边缘的电池片，在产能持续出清之后，正迎来转机。8月10日，通威的报价从7月底官宣价格0.89元人民币、一口气调涨至0.97元人民币（G1、M6同价）、涨幅高达9%。（见图二）

图二：电池片价格走势


数据来源：PVinfolink

股价反应预期充分调整后可参与

硅料和电池片的双双涨价，让通威股份成为2021年业绩最具弹性的公司，明年净利润超过隆基短暂成为行业老大不是不可能。当然，到2022年大量新产能开出后，又会面临挑战。股价方面，在文章《通威股份：硅料价格开涨H2竞价项目超预期》中，笔者就已经提示过短期风险，市场其实已经提前反应了这样的预期，截止8月19日，通威股份股价相比历史高位调整超过20%。但即使如此，全年涨幅依旧有高达74.18%，疫情后底部反弹依旧超过100%。

重资产行业无外乎就关注两个内容，产能和价格。价格方面，硅料此番脉冲式的急涨肯定不会一直延续，电池片也只是受涨价传导。此外，通威主要扩张都要等到明年，当前项目投资才刚刚开始，因此，通威的下一波大的机会是明年产能投放前期的估值切换。当然，不排除硅料价格涨幅超预期的阶段性机会。（见表一）

表一：通威股份主要产能扩张项目投资进度


数据来源：通威股份2020年半年报