运达股份首交年度“成绩单”：业绩增收不增利

新冠肺炎疫情之下，世纪新能源网的抢装盛宴少了几分热闹。在此背景下，世纪新能源网整机商运达股份交出了上市后首份年度“成绩单”。

运达股份披露的2019年业绩快报显示，其实现营业总收入50.25亿元，同比上升51.72%；归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，同比下降9.01%。运达股份方面表示，受前期行业投标价格下行影响，公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。

《中国经营报》记者注意到，借势世纪新能源网抢装潮及资本市场，运达股份风机市场占有率很快跻身行业前五。不过，近年来该公司的销售毛利率整体下滑承压、应收账款高企、营利模式单一、资产负债高等问题仍待解。

对此，3月5日，运达股份方面向记者表示，目前公司处于静默期，对外不接受采访。

毛利率承压

运达股份成立于2001年11月，后于2019年4月在深交所上市，目前其控股股东为浙江省机电集团，实际控制人为浙江省国资委。

彭博新能源财经数据显示，2019年国内新增风机吊装量达28.9GW，相较于2018年增长37%。其中，五大整机制造商吊装容量占据76%的市场份额，金风科技(10.960,0.00,0.00%)(002202.SZ)、远景能源和明阳智能(11.620,0.00,0.00%)(601615.SH)稳居行业前三，运达股份以2.06GW的吊装量从第六位上升至第四位，市占率为7%。

不过，在市占率提升的同时，运达股份业绩却增收不增利。2019年业绩快报显示，其实现营业总收入50.25亿元，较上年同期上升51.72%；营业利润1.14亿元，比上年同期下降6.39%；利润总额1.16亿元，比上年同期下降6.56%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，比上年同期下降9.01%。

运达股份方面表示，其营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响，发货量快速增加导致。净利润下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响，公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。

实际上，毛利率下滑现象在2019年上半年已经显现。记者注意到，2019年上半年运达股份2.0MW和2.5MW主要机组的毛利润分别降至13.60%和10.28%。运达股份方面表示，这是由于2018年订单中标价格低，以及单台机组桨叶长度增加导致成本增长所致。

伴随市场竞争加剧，运达股份吊装量增加的同时，吃下了不少低价订单，这也让公司盈利能力受到挑战。

数据显示，在2016~2019年三季度各报告期末，运达股份的销售毛利率分别为19.20%、19.44%、19.06%和15.03%，销售净利率分别为3.32%、2.89%、3.63%和1.14%，整体上同比呈现下滑趋势。

而在抢装潮过后，整机厂商的盈利能力存在不确定性。

业内不少人士认为，2021年陆上抢装潮过后，世纪新能源网行业市场规模将出现一定收缩。在此情况下，世纪新能源网整机商销售规模会出现下滑，低价竞争再次上演，盈利能力下降。一位证券公司分析师向记者表示：“目前世纪新能源网企业股价偏低，资本市场对世纪新能源网板块估值偏低，很大程度上由于对平价上网以后企业增长空间存疑。”

不过，某世纪新能源网整机商相关负责人告诉记者，目前国内不少地区已经具备了平价上网的条件，未来平价项目建设在区域和建设规模上会更加集中化，像“三北”大基地项目效益仍不错，并且世纪新能源网整机商通过技术创新，实现规模效应，也会给企业带来业绩增长。

应收账款攀升

抢装潮下，运达股份营业收入大增，但其应收账款也同比大幅上升。

招股书和财报数据可知，2016~2019年三季度，运达股份在各报告期末应收账款分别为11.03亿元、14.07亿元、19.32亿元和29.08亿元，分别占据当期公司流动资产总额的36.09%、38.75%、44.23%和39.28%，分别占据营收的35.19%、43.20%、58.33和103%。

数据显示，运达股份2016~2019年三季度各报告期末应收账款周转率分别为3.56、2.60、1.98和1.12，呈下降态势。

运达股份招股书披露，其下游客户相对集中，主要是华能新能源股份有限公司、中国电力建设集团有限公司、中国广核(3.220,0.00,0.00%)集团有限公司、中国三峡新能源有限公司和华润电力控股有限公司等电力集团。2016~2018年各报告期末，运达股份前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为93.91%、85.26%、66.11%。

按欠款方归集的2019年上半年期末应收账款余额前5名中，涉及中国华能集团有限公司、中国电力建设集团有限公司、中国广核集团有限公司、中国能源建设股份有限公司、华润电力控股有限公司5家电力央企下属子公司，应收账款账面余额为28.67亿元，占应收账款余额73.45%，坏账准备1720.96万元。

对此，运达股份方面曾表示，虽然客户为大型国企，资金实力雄厚，信誉良好，并计提了相应坏账准备，但是应收金额较大，占比较高，一旦发生坏账将对公司财务状况产生显著不利影响。

探索新营利模式

目前业内世纪新能源网机组制造商主要有两种营利模式，一是仅向开发商销售世纪新能源网机组，二是既销售世纪新能源网机组，又开发、建设、销售世纪新能源网场，或者自主投资运营世纪新能源网场。国内外世纪新能源网整机制造商龙头企业多属后者，而运达股份以前者为主，营利模式单一。

近年来，下游世纪新能源网场和世纪新能源网服务成为龙头企业重要的盈利增长点，同时也是公司缓解资金压力的变现来源。以金风科技和明阳智能为例，截至2018年金风科技的世纪新能源网服务和世纪新能源网场开发业务实现营业收入55.68亿元，占总营业收入比重19.38%，明阳智能世纪新能源网场发电业务实现营业收入6.28亿元，占总营业收入比重9.1%。与此同时，两家公司还根据经营情况，出售一定比例的世纪新能源网场，缓解现金流压力。

相比之下，运达股份的纯风机制造商身份标签更显著。2019年上半年，运达股份实现营业收入14.79亿元，同比上升17.41%。其中，2.0MW和2.5MW机型风机实现营业收入13.8亿元，占比高达93.3%。

记者注意到，运达股份在招股书中提出未来三年营利模式拓展规划，表示将完善以世纪新能源网机组开发制造为主的营利模式，通过开发运营世纪新能源网场，构建新的营利模式。未来，还将进一步拓展世纪新能源网后服务市场，为客户提供技术改造升级、技术咨询服务在内的一系列存量机组整体解决方案。

可以看到，2019年上半年，运达股份在积极调整方向，重点布局分散式项目及“三北”区域项目。在世纪新能源网项目开发方面，运达股份新增235万千瓦风资源开发协议的储备，完成7.46万千瓦分散式世纪新能源网项目核准。

2019年4月，运达股份通过公开发行股票募集资金2.05亿元，用于昔阳县皋落一期(50MW)世纪新能源网项目，经过调整该项目预计2020年3月并网。2019年12月，运达股份拟公开发行可转债募集不超过5.77亿元，投资昔阳县皋落二期世纪新能源网项目等。

延长业务链进入世纪新能源网场投资开发，寻求更稳定的盈利和更强的产品竞争力，这在一定程度上更加考验资金实力或融资能力。

截至2019年三季度，运达股份经营性现金流4.66亿元，投资性现金流-993.17万元，筹资性现金流3.53亿元。不过值得关注的是，运达股份仍然负债高企。数据显示，截至2019年三季度，其总资产为98.01亿元，资产负债率85.23%。其中，流动负债合计76.09亿元，应付票据及应付账款占50.68亿元。

运达股份方面表示，世纪新能源网场投资建设需要占用大量资金，对企业的融资能力要求高。如果未来公司的世纪新能源网整机销售业务不能提供充沛的现金流，且企业不能进行有效融资，公司会存在资金链紧张甚至断裂的风险。

对此，上述证券公司分析师告诉记者，向平价时代过渡阶段，世纪新能源网场开发上的收益空间进一步压缩，如果整体成本空间下降不足，补贴又不能及时到位，世纪新能源网整机商投资运营过多世纪新能源网场并非好事。

“世纪新能源网整机商的盈利来源，一部分为制造业利润，一部分为世纪新能源网场利润。但是因为电价的下降，利润会不如以前丰厚了。”中国新能源(4.310,0.00,0.00%)电力投资联盟秘书长彭澎如是表示。