东北证券：隆基股份已成为国内硅片及组件双龙头，维持“买入”评级

事件：5月18日公司发布公告，拟公开发行总额不超过70亿元A股可转换公司债券。募集资金主要用于西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）并补充流动资金。

抢先布局N型电池，打造一体化更强竞争力。PERC电池的效率及成本天花板使其进入技术及盈利瓶颈期，国内企业PERC电池扩产节奏放缓。各家企业均布局新电池技术，但隆基率先进行N型电池量产，预计今年年底前可实现银川3GW电池产能释放。2020年公司电池及组件产能为30GW、50GW，新电池技术不仅已有稳定的销售渠道，也将增强组件产品竞争力并抢先一步获得下游客户认可，形成效率和销售溢价，强化公司一体化的产品竞争力及盈利能力。

厚积薄发，新电池技术有望享有更长技术领先。公司电池技术储备充足，基于商业化尺寸的N型单晶双面TopCon电池转换效率在全球首次突破25％，并且在HJT、IBC等下一代N型高效电池以及钙钛矿、叠层等新型电池等技术方面储备了大量研发成果。此次新型N型电池技术团队公司投入超200人，且经过约一年半的中试量产验证，效率超24％，远超现有PERC电池水平。公司通过前瞻性技术布局及设备供应链管理，有望将技术优势锁定在公司手中，并且享有更长时间的技术领先。

新型电池扩产不断加码，获取规模优势。公司不断加注N型电池扩产项目，目前已公布项目为银川3GW、曲靖一期10GW、西咸新区15GW、银川5GW（一期3GW），合计N型硅片电池产能达33GW。随着新电池技术达产，公司规模优势及先发优势将更为显著。

盈利预测：公司一体化布局更加完善，已成为国内硅片及组件双龙头。此外，公司积极布局新电池技术，将始终保持在电池片端的技术领先。公司一体化竞争力有望全方位领先行业。长期积累的研发实力及行业经验，证明公司在管理、创新、运营的优秀。预计2021-2023年EPS分别为2.98/3.33/3.96元，对应PE分别为33x/30x/25x，维持“买入”评级。

风险提示：硅片及组件价格下降超预期、行业需求下滑