并购硅谷智能，能打破亚玛顿的盈利瓶颈吗？

12月12日晚，光伏玻璃巨头亚玛顿突然发布公告称，公司拟向寿光灵达、寿光达领等在内的交易对方收购凤阳硅谷智能有限公司（简称“凤阳硅谷”）100%股权，并募集配套资金。收购完成后，硅谷智能原关联股东持有的公司股权分3年按业绩承诺的比例解禁。预计本次交易涉及的金额将达到重大资产重组的标准，自12月13日（星期一）开市时起开始停牌。

事实上，凤阳硅谷智能原本就是亚玛顿的全资子公司。但在2020年7月突然发生了股权变更，亚玛顿将股份分别转让给了寿光达领（85%）和寿光零达（15%），在此后的一个月里，又发生了多次股权变更，直到今年3月，股权结构才变为寿光零达持有63%，寿光达领持有8.49%。此次亚玛顿选择重新回购股权，主要还是为了解决困扰其多年的盈利困境问题。

上市后馅入盈利困境

2004年，国内的光伏产业方兴未艾，作为玻璃工程师的林金锡敏锐地关注着行业的动态。他发现，如果把太阳能光伏玻璃受光面的反射率降到最低，能让阳光最大程度地透过玻璃直接照射在电池片上，那将对组件功率的提升提供极大地的帮助。针对这一构想，他展开了充分的调研和考察，发现市场上还没有什么技术和办法能运用到这一领域，这是个全新的概念。

两年后，经过成千上万次的失败再爬起之后，林金锡成功地在市场上推出了国内唯一自主研发、完全拥有自主知识产权的第一代太阳能光伏减反射镀膜玻璃产品。这一年，亚玛顿也随即在江苏常州市正式成立。

凭借着这一产品，亚玛顿一举打破了曾被法国圣戈班、英国皮尔金顿（后被日本板硝子收购）、日本旭硝子、日本板硝子四巨头垄断的光伏玻璃市场，并在短短五年间实现了快速裂变式发展，成功于2011年10月13日在深交所上市。没想到上市后的亚玛顿，经营业绩并没能实现快速增长，反而多次出现下滑。财报数据显示，2012年至2014年，亚玛顿净利润连续四年下降，2015年有所反弹，2016年、2017年又是连续两年大幅下降，2017年还亏损0.23亿元，2018年大幅扭亏，盈利0.79亿元，同比增长444.61%。但在2019年，再度陷入亏损，亏损金额为0.97亿元。

摆脱困境多领域布局

为了扭转不利的经营局面，亚玛顿这些年做了很多尝试。

2012年，为了缓解补贴退坡下的盈利压力，也为了推广2.0mm及以下超薄光伏玻璃，亚玛顿开始布局下游，生产组件。不过由于企业规模较小、缺乏垂直一体化产业链的支持，亚玛顿的组件产品在市场上很难与一线厂家一较高下。财报数据显示，2017年到2020年上半年，亚玛顿光伏组件（主要是超薄双玻组件）营业收入分别为6.41亿元、7.37亿元、2.21亿和0.49亿元；毛利率分别为10.32%、2.52%、2.01%和0.61%，呈持续下滑态势。

2014年4月，为了进一步完善产业链，亚玛顿又开始进军终端太阳能电站业务。尽管光伏电站毛利率通常达50%以上，但百兆瓦7亿元左右的建设成本，也极大地侵蚀了光伏电站的利润，特别是随着光伏补贴加速退坡，以及组件价格的下滑，亚玛顿的资金压力日益凸显。

2017年起开始，为了缓解资金压力，亚玛顿开始出售光伏电站。截至到2020年年报，亚玛顿自有电站项目还剩5个，合计装机量90.59MW，只相当于高峰期的30%；截至到2020年底，亚玛顿发电业务收入1.34亿元，相较于2017年下降28%，占收入比重下降至7.4%（2017占11.6%），资产负债率由2017年的54.94%下降至2020年的41.84%，实现了轻装上阵。

为了摆脱盈利困境，2018年，亚玛顿还涉足乐电子玻璃及显示器件领域，不过业绩惨淡。财报显示，2018年、2019年和2020年上半年，亚玛顿的电子玻璃及显示器板块分别实现营业收入0.074亿元、0.23亿元和0.042亿元，毛利率分别为-160.63%、-29.66%和-56.86%。

2019年年底以来，BIPV兴起，亚玛顿适时而动，计划募资1.34亿元投产4条BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目。不过在业内人士看来，BIPV是国内光伏市场培育的又一增长点，但是基于成本和标准等瓶颈问题，目前仍有点“雷声大，雨点小”。

收缩战线主攻原片

新开辟的业务业绩不理想，在主业光伏玻璃方面，亚玛顿的毛利率近几年始终徘徊在10%以下，与主要竞争对手福莱特等相比，差距高达20%左右。出现这样问题的原因，是过度依赖外购原片。

根据亚玛顿年报数据披露，在光伏玻璃深加工环节中，原材料（包括玻璃原片）及制造费用占成本的95%左右，因此过于依赖外购造成公司毛利率通常位于6-11%之间，且波动较大，与公司本身技术实力不匹配。

为了摆脱依赖外购原片的状况，自2020年起，亚玛顿通过控股子公司凤阳硅谷逐步投产了3座日熔量650吨的窑炉。其中，第一座窑炉于2020年4月投产，第二做窑炉于2021年5月点火，第三座窑炉于2021年9月全部投产，三座窑炉能满足亚玛顿80%左右的原片需求，剩余20%的原片需求仍将外购。

根据亚玛顿公告，凤阳硅谷尚有四座1000吨日熔量窑炉建造指标，将会陆续进行建设。同时，亚玛顿将在凤阳硅谷三座窑炉投产后择机启动并购计划，将凤阳硅谷并入上市公司。文章开头提到的12月12日晚的公告，说的就是此事。针对此次收购，亚玛顿称，预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案，即在2021年12月27日前按照规定要求披露相关信息。若未能在上述期限内召开董事会审议并披露交易方案，最晚将于2021年12月27日开市起复牌并终止筹划相关事项。

诸多努力之后，财报数据显示，2020年，亚玛顿实现营业收入18.03亿元，同比增长52.22%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，上年同期为净亏损9705.37万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7195.67万元；基本每股收益0.86元。

2021年前三季度，实现营业总收入14.1亿，同比增长22.5%；实现归母净利润4047.6万，同比下降43.7%；每股收益为0.2元。在2021年还有十几天即将收尾的阶段，亚玛顿能否再次摆脱营收困境，此次并购干系重大。平心静气，等待结果！