三五互联跨界光伏：40亿元押宝异质结前景几何？

继2022年宣布跨界光伏领域，三五互联(300051.SZ)近日又有新动作。

2月27日，三五互联发布公告称，同意公司控股子公司天津三五互联移动通讯有限公司(以下简称“天津通讯”)与丹棱县人民政府签署《一期新能源5GW异质结(HJT)电池项目投资合作协议书补充协议》，追加投资3GW高效异质结电池，新增投资约15亿元。这也意味着，三五互联将投资8GW异质结电池项目，总投资达40亿元。

三五互联快速推进战略转型的背后，是其主营业务不振，需要寻求新的利润增长点。

近两年，在碳中和背景下，光伏市场火热，跨界者众多。据统计，新老玩家宣布扩产规模在过去三年已达万亿元以上。当然，蹭热点、昙花一现的企业并不少见。如今，三五互联净资产仅两亿元，却大举进军光伏制造，备受外界关注。

当前光伏市场疯狂内卷，寡头之争趋势已成。新玩家趁光伏技术迭代之机进入，除了资金实力外，技术研发、管理水平和市场营销等竞争能力无疑都是硬条件。

记者注意到，过去三个月里，三五互联一边引入战略投资者，一边推进购置制造设备，似乎正在兑现“追光”规划。三五互联方面在回复深交所关注函时称，切入光伏赛道符合公司发展需要及长远规划目标，不存在迎合热点炒作股价情形。该公司向记者表示，其是“有诚意、踏踏实实地在做事情，后续进展可以关注”。

战略转型引入投资者

三五互联成立于2004年，并于2010年2月登陆创业板。目前，该公司的主营业务包括通过SaaS模式提供软件应用及服务、游戏、移动通信转售和房屋租赁业务。

上市前后，三五互联一直以通过SaaS模式提供软件应用及服务为主，但发展并非一帆风顺。

上市第二年(2011年)，三五互联的业绩随即变脸，主营业务总体毛利率同比下降了9.99%。2012年，三五互联的营业收入和归属于上市公司股东净利润双双下滑，同样的业绩指标下滑情形也出现在2014年和2015年。2018年以来，三五互联陷入了连年亏损困境。

由于三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，且三五互联2020年度审计报告类型为带“与持续经营相关的重大不确定性”事项段的无保留意见之审计报告，公司股票交易被实施其他风险警示。自2021年4月26日开市起，三五互联股票简称由“三五互联”变更为“ST三五”。直至2022年5月，三五互联股票才撤销风险警示。

2021年和2022年，三五互联的亏损情形并未迎来实质性改变。继2021年亏损0.25亿元后，2022年三五互联预期亏损0.28亿元~0.55亿元。

至于过去数年的业绩变化，三五互联方面表示，由于SaaS模式提供的软件应用及服务产品、游戏产品、移动转售通信产品业务收入规模呈下降趋势，行业整体处于下滑趋势，行业竞争激烈所致。当然，商誉减值也是重要原因之一。

2022年12月，海南巨星通过司法拍卖平台竞得三五互联原控股股东、实际控制人龚少晖被司法拍卖的公司无限售流通股30350000股(占公司总股本的8.30%)。由此，海南巨星成为三五互联控股股东，实际控制人变更为黄明良和欧阳萍。

在此背景下，三五互联寻找新的利润增长点，以实现战略转型。

按照三五互联方面所述，其投资部研究论证适合公司的行业和项目机会，重点关注行业和领域包括光伏新能源、SaaS管理软件、工业软件和军民融合等。2022年8~11月，公司投资部项目团队就光伏异质结项目投建方案、选址等方面进行调研和可行性研究。

三五互联方面称，以光伏电池行业作为切入点，通过本次投资完成业务布局，生产具有较高转换效率、较高毛利率、良好市场前景的HJT光伏电池，为公司未来可持续及高质量发展奠定基础。

实现“脱虚向实”转型，离不开资本投入。

2022年12月25日，三五互联宣布控股子公司天津通讯拟投建5GW高效HJT电池项目，并设立项目公司眉山琏升光伏科技有限公司(以下简称“琏升光伏”)，总投资约25亿元。2月27日，三五互联又宣布追加投建3GW高效HJT电池产能，新增投资约15亿元。

2月3日，三五互联发布公告称，琏升光伏与迈为股份签订《设备采购合同》，拟购置异质结电池生产线两条，产能共计1.2GW。

不过，上述投资金额对于三五互联而言并非小数目。财报显示，截至2022年上半年，三五互联总资产6.05亿元，总负债4.04亿元，净资产为2.01亿元，货币资金仅为0.41亿元。

为此，三五互联通过增资扩股的方式引入战略投资者以推进光伏布局。

此前，天津通讯以增资前估值3.6亿元增资扩股引入四川新鸿兴集团有限公司、海南嘉煜科技有限公司、成都聚明阳企业管理合伙企业(有限合伙)等合计13名战略投资者，由其以货币方式向天津通讯增资3亿元，合计获得45.45%股权。

1月29日，天津通讯进一步增资扩股，与甘释良等9位投资人签署增资意向协议，约定以货币方式向天津通讯增资合计2亿元，占天津通讯23.26%股权。

2月27日，琏升光伏以增资扩股方式引入丹棱县创新产业振兴基金合伙企业(有限合伙)，由其以货币方式向琏升光伏增资2500万元，获得琏升光伏增资后4.76%股权。

对于所需资金来源途径，三五互联方面提及，天津通讯拟引入战略投资者，向金融机构申请融资、自筹、项目融资等方式。

然而，三五互联跨界光伏的动作，一开始便引发深交所的关注。深交所发函要求三五互联说明进入光伏行业的可行性，专业技术人才和管理人才储备等，是否存在迎合热点炒作股价的情形等。

记者注意到，三五互联发布进军光伏行业公告的次日(2022年12月26日)，股价随即涨停，涨至8.75元/股。截至3月1日，该公司股价收盘价为13.15元/股，相较于2022年12月26日当天开盘价7.77元/股的水平已上涨69.24%。

不过，三五互联方面否定了炒作股价情形。针对技术人才储备情况，三五互联方面回复称，公司控股股东海南巨星之股东四川巨星企业集团有限公司曾参与四川永祥股份有限公司(即通威股份旗下公司)投资经营，主攻多晶硅产业。因此，控股股东海南巨星具有较为丰富的光伏产业运作经验和产业链上下游资源。

此外，三五互联方面表示，公司对新能源光伏行业实施了战略洞察和业务规划，同步开展了人力资源战略规划，储备和引进了光伏电池行业经验丰富的技术人才、管理人才，从而形成项目实施的核心骨干团队。项目人才均具备多年的太阳能光伏电池项目的建设、技术、生产、运营相关工作经验，其中生产、技术等人才还具备HJT电池技术经验。

技术路线选择

HJT电池技术是三五互联选择的投资方向，此技术也是光伏技术迭代关键期，备受外界关注的新一代电池技术。

目前，光伏行业正在推动产业化的电池技术路线，除了HJT之外，还包括TOPCon和XBC(如IBC、ABC和HPBC不同称谓)。其中，TOPCon和HJT技术路线的声量最高，XBC技术方向仅有个别企业选择。

三五互联提供的中国光伏行业协会数据显示，预计到2025年，以HJT和TOPCon为代表的超高效电池技术占比合计将接近40%，到2030年有望超过75%。

相比三五互联选择HJT技术路线，而以晶澳科技、晶科能源、天合光能为代表的光伏老玩家当下却选择了TOPCon技术路线。2月27日，隆基绿能也宣布鄂尔多斯电池项目将采取TOPCon技术路线。

数据显示，2022年TOPCon落地产能和出货分别超过80GW和16GW，对比HJT落地产能和出货分别达到约13GW和3GW.2023年年底，TOPCon名义产能将有望超过400GW，市场占有率将一举超过25%，为新一代电池技术开启新的篇章。

此前，中国科学院微电子研究所研究员贾锐在接受记者采访时表示，“尽管HJT成本在降低，性价比仍不具备优势，当前市场倾向于TOPCon会多些，因为与PERC工艺兼容。”

不过，头部光伏企业对HJT、XBC同样有所储备。比如，隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造了世界纪录。此外，隆基绿能还基于高效HPBC电池技术，推出了面向分布式光伏市场的新品。

晶澳科技方面在调研活动中称：“目前TOPCon是比较成熟的技术，公司研发投入大。同时，异质结在2~3年有大规模量产的可能性，公司的HJT中试线也已经投产，其他像钙钛矿、IBC等技术我们也一直有技术储备。”在晶澳科技方面看来，目前，HJT电池技术的设备投资及生产成本比现有主流电池技术都高，还需要产业链上下游企业的共同努力降低成本。

通威股份光伏首席技术官邢国强认为，2023年TOPCon的市场占有率将达到18.1%，2023年~2025年，HJT市场占有率分别达到3%、11.7%和18.1%。TOPCon和HJT量产规模迅速扩大，提效降本速度或超预期。

按照项目进度安排，三五互联将于2024年6月30日前完成5GW生产线建设并投产。2025年6月30日前完成全部8GW生产线建设并实现满产。届时三五互联的产品竞争力如何？对此，三五互联方面向记者表示，不便回复。

记者注意到，三五互联方面在项目可行性研究报告中对于技术风险进行提示，包括来自光伏龙头的市场竞争和技术超前导致的不确定性。

三五互联方面表示，公司选定的HJT技术路线，前期经过充分的市场调研和论证，具有较高的效率起点，且后续设备和材料的降本空间巨大，在产业内已得到认定为下一代光伏最有竞争力的主流技术；另外，HJT在部分第三方企业得到了量产论证，且可以与其他诸如IBC、钙钛矿等新兴技术相叠加，目前可见至少拥有10年以上的技术生命周期等。