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3月11日，证监会信息显示，山东东岳未来氢能材料股份有限公司（以下简称“东岳氢能”）上市辅导已终止，其辅导状态由“辅导备案”变为“撤回辅导备案”。
然而一天后，该事件出现反转。
据中国证券监督管理委员会网站消息，3月12日，东岳氢能在山东证监局重新进行了IPO辅导备案。
值得注意的是，此次重启IPO，东岳氢能更换上市辅导机构，将原先的辅导券商中信建投更换为中信证券。
此外，在备案报告中可以看到，东岳氢能的简称也由上一次备案时的“未来氢能”变成了“未来材料”。
算上本次更换辅导券商，这已经是东岳氢能第三次进行IPO备案。
三闯IPO，东岳氢能屡败屡战。
公开信息显示，山东东岳未来氢能材料股份有限公司 (曾用名：山东东岳未来氢能材料有限公司) ，成立于2017年，位于山东省淄博市，是一家以从事化学原料和化学制品制造业为主的企业。依托东岳集团氟硅材料产业园区和完整的“氟、硅、膜、氢”产业链和产业群配套支持，东岳氢能掌握了大量全球先进技术。
企查查显示，东岳氢能注册资本44285.6671万元，简介内容为：山东东岳未来氢能材料股份有限公司是全国氢能“核芯”技术与产业化的开拓引领者，历经科研攻关，掌握了燃料电池质子交换膜核心自主产权，打破国际垄断，对我国氢能汽车产业发展意义重大。
氢能观察回顾这家“氢能第一膜”、氢能独角兽企业几次IPO历程，为业内氢能企业提供一些借鉴。
破产导致实控变更的第一次
2020年10月，东岳氢能首次启动A股IPO辅导，计划冲刺科创板，辅导机构为中信建投证券。
经过一系列辅导流程，到2022年5月，东岳氢能完成首次上市辅导。
然而，万事俱备之时，却出现了一个重大“事故”，导致东岳氢能实际控制人发生变更，上市计划被迫暂停。
这个事故就是“新华联控股破产”。新华联控股是傅军创立的大型民营企业集团，业务涵盖文旅、化工、矿业等多个领域，曾拥有13家控股或参股上市公司。2019年后，受房地产调控和债务压力影响，集团陷入严重财务危机。2022年8月，北京市第一中级人民法院受理其破产重整申请，2023年 4月裁定对新华联控股及旗下五家子公司（包括新华联矿业、新华联融资租赁等）实施实质合并重整。
重整过程中，新华联控股通过转让东岳集团、东岳硅材等上市公司股权引入新的投资者，而其通过东岳集团间接控制的东岳氢能，便在此期间受到冲击。傅军由此失去对东岳集团的控制，东岳系创始人张建宏影响力增强，进而影响东岳氢能股权结构。
2022年7月28日，东岳集团全资控股的东岳氟硅科技集团与淄博齐鲁基石创业投资合伙企业（下称“齐鲁基石创投”）签署股权转让协议，以5.38亿元的价格向后者转让3433万股东岳氢能的股份。据悉，齐鲁基石创投由张建宏控制，此次转让前，东岳集团方面合计控制东岳氢能35.17%股权并为单一最大股东，张建宏控制约26.19%股权，转让完成后，张建宏将控制东岳氢能36.19%的股权，东岳集团方面的股权比例将降至27.27%。
由于股权的多次变动，公司治理架构需要重新调整，东岳氢能在风波中被迫终止第一次IPO进程。
迫于手续及认知不足而停滞的第二次
2023年9月，东岳氢能在山东证监局完成IPO辅导备案，试图再次冲击科创板上市，辅导机构仍为中信建投证券。
完成备案备案后，自2023年9月到2024年12月期间，中信建投对东岳氢能完成了5期辅导，重点协助东岳氢能公司架构治理以及募投项目可行性等。
据东岳未来氢能官网介绍，2018年，该公司启动建设500吨/年ETFE项目；2022年，其经技改扩产达3000吨/年的规模，建成高度自动化及数字化的生产装置，实现ETFE产品的大规模本土化发展；2022年底，东岳未来氢能启动1万吨ETFE及2000吨PPVE装置项目一期工程。
然而，2024年后，监管部门对氢能企业的技术路径、经营独立性及募投项目合规性审查力度加大。由于1万吨ETFE及2000吨PPVE装置等项目环评、能评及安评手续不完善，需重新论证项目必要性及合规性；同时，部分项目已使用自有资金建设，且下游市场需求变化导致产能规划调整，需重新测算投资收益，东岳氢能IPO进展再次受阻。
此外，与第一次IPO所遇的问题相似的是，创始人张建宏在2024年9月陆续退出北京旭日（北京旭日兴隆科技发展中心）、齐鲁基石创投等股东合伙企业，将权益转让给张珂，这使得东岳氢能股权变动频繁，一系列操作引发监管部门对实控人稳定性的质疑。
中信建投表示，除募投项目手续不完善问题外，东岳氢能董事、监事、高级管理人员对于发行审核动态和最新的资本市场法规、监管政策等相关知识的学习还需进一步加强。
经历一年多的辅导，东岳氢能仍为解决上述问题，以至于迎来撤回备案辅导的失败结局。
极限反转的第三次
第二次终止的第二天，东岳氢能更换辅导券商再战IPO。极限操作令人震惊。
面对氢能产业尚处于商业化初期阶段的尴尬境地，东岳氢能的盈利备受压力，下游需求不足、长时间依赖政府补贴，缓兵之计并不能解决长期需求。
东岳氢能迅速转向中信证券重启辅导的操作显示出了其迫切的上市需求。作为国内氢能领域核心材料的“独角兽”企业，东岳氢能面临着极大的行业竞争压力和技术研发投入压力。氢能产业是一个十分“烧钱”的产业，质子交换膜技术壁垒极高，东岳氢能也需要更多资金来稳定各方支出。
在最新的辅导备案信息中，公司由此前的无控股股东变更为第一大股东是北京旭日兴隆科技发展中心(有限合伙)（下称北京旭日），张建宏合计控制公司35.50%的表决权，为公司实际控制人。
企查查显示，东岳氢能目前共有41位股东，其中，北京旭日以 22.02% 持股比例位居第一大股东，淄博金融控股、东岳集团分别以 12.75%、10.03% 的持股比例位列第二、第三大股东。
同属东岳集团的上市公司东岳硅材，是其第六大股东，持股比例5.1744% 。在其机构股东中，众多国有控股或国有独资机构身影闪现，如淄博齐鲁基石创业投资合伙企业（有限合伙）、中金资本等。
最新的辅导报告显示，张建宏通过控制北京旭日、齐鲁基石创投、淄博晓望企业管理合伙企业（有限合伙）分别控制东岳氢能22.02%、9.81%和 3.67%的股份，合计控制该公司35.50%的表决权，为该公司实际控制人。
然而，在2024年9月东岳氢能股权变动过程中，张建宏将在北京旭日的35.94%的出资份额全部转让给张珂；此外，持有东岳氢能2.3018%股份的淄博景氢硕企业管理合伙企业（有限合伙）（下称淄博景氢硕），张建宏原有的出资比例为36.56%，张建宏也于2024年9月将该部分出资比例全部转让给了张珂，使后者出资比例达到37.06%。
这意味着，由于张建宏的转让，张珂很有可能会成为东岳氢能最大的股东或实际控制人，但根据辅导报告显示，张建宏仍通过北京旭日直接持有东岳氢能22.02%的股份。
氢能观察分析，张建宏虽然将北京旭日(35.94%)和淄博景氢硕(36.56%)的股份份额转让给张珂，但张珂只有LP（有限合伙）份额和权力，而张建宏仍然享有GP（普通合伙人）份额。重大决策的实际控制权仍然掌握在张建宏的手中，换句话来说，张建宏通过一番操作巩固了自己对东岳氢能的实际掌控权。
对于股份转让的原因，综合分析来看，张建宏不仅可以以较低成本维持控制权，同时优化东岳氢能股权结构，维持控制权稳定，以此来满足IPO过程中的监管要求，并且不可忽视的是，东岳氢能目前股东仍有41位，股东结构本身就比较复杂和分散，整体控制权存在多方制衡的可能。
综上来看，东岳氢能的IPO进程势必又将十分坎坷。对于股权结构如此复杂的问题，虽然并非影响IPO的决定性因素，但仍需解决“股权及控制权是否清晰稳定”“张建宏股权转让的背景与关联关系”等一系列问题。
此外，在第二次的IPO过程中，中信建投所给出的关于募投项目及管理层认知两大问题和建议仍需在第三次中继续努力。至于第三次能否成功，目前来看还是有诸多难题和疑云。
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