超日太阳去年四季度或巨亏1.4亿 海通看低至10元

从三季报中预计全年净利润同比增长幅度为50%~70%，到年度业绩预告大幅修改为预降35%~65%，超日太阳[0.00 0.00% 股吧 研报]业绩变脸幅度堪比川剧精粹。面对这种变脸，投资者选择了用脚投票，1月31日超日太阳开盘不久即跌停，全天跌幅居两市跌幅榜第二，成交量则较前日放大了一倍。

而就在1月12日，公司刚刚公布了一笔8.8亿的大单：全资子公司上海超日国际贸易有限公司与 China Solar Gmbh 签署《光伏组件供货合同》，双方约定2012年度组件供货量/采购量150MW，其中70MW 买方用于销售、80MW 买方用于工程，总计金额约为 1.1亿欧元。

短短三个月为何变脸？

根据此前机构估计，超日太阳 2012年组件出货量为 550-600MW，较 2011年的300-350MW将有大幅增长。一位私募人士表示：“根据此前公告销售日本的60MW组件，加上本次公告的150MW组件，已公告的组件出货量为460MW，加上国内规划的100MW电站建设计划，保守估计2012年组件出货量就至少550MW，业绩突然变脸确实是出人意料。”

2011年1-9月份，营业总收入高达27.28亿元，比上年同期增长65.74%，净利润增加53.17%，现金流同比增加382.77%。记者发现，在2011年年底之时，超日太阳动作频频，仅10月22日一天，就发布了五条对外投资及收购项目的公告，虽然涉及金额都不大，规模仅在几十万上下，值得注意之处是多个项目都是涉及海外合资建的太阳能电站。

事实上，超日太阳业绩骤然变脸的原因之一正是转型电站。公司公告称，由于太阳能组件销往电站的经营模式转型，使得客户平均回款期加长了约3—5个月，公司滚动应收账款总额大幅增加，计提坏账准备同比也有较大幅度增加，从而预期全年净利润将下滑35%~65%。

因为转型电站导致坏账增加，这种说法是否可信？一切只有年报揭晓才能知道。而从太阳能组件转作电站，盈利何时能够真正体现？民生证券分析师认为，超日太阳此前就有很多国外客户资源，合伙将电站建好之后，一般有两种操作方式，一是自己运营以赚取长期收益，二是将电站卖出直接获利。虽然说目前的投入并不大，但投入电站数目较多，未来还有运营等各项费用，加起来资金的规模并不小，而公司在国开行方面有10亿欧元的贷款额度，在资金方面应该并不发愁。

另有行业内人士指出，布局下游电站模式对资金需求较高，10亿欧元可循环贷款也仅能够支持250MW电站开发。公司建设电站模式为从前端拿项目，到中端 EPC，之后将电站销售给下游投资者，若都以组件计算的话，组件毛利率将高达25%左右，远高于市场平均毛利率 15%，如果可以成功运作，这种业务模式将极大增厚公司业绩。

除布局电站之外，2011年2月，公司宣布收购洛阳赛阳硅业有限公司100%的股权，价格不超过4000万元，逐渐形成垂直一体化布局，有助于抵御行业及市场风险。2011年三季度公司毛利率17.8%，高于行业平均水平13%。而此次签订1.1亿欧元合同的China Solar GmbH是超日太阳的第一大客户，在2010年贡献了14.8%的营业收入，约3.98亿元，按照去年三季度的销售毛利17.8%来计算，该合同在2012年可以产生的利润约合人民币1.6亿。

但远水不解近渴，从公司公告来看，海外销售回款较慢不仅带来巨大的财务压力，增加资金成本，更带来巨大的汇率风险，最终导致超日太阳2011年度业绩大幅下降。

三季报涉嫌虚增利润？

有分析人士指出：超日太阳募投资金的投向是将光伏电池片产能从现有的每年20兆瓦扩充至120兆瓦，增加幅度为5倍，同时电池组件产量增加1.82倍。但在2009年，光伏产业尚未复苏，在国内也被认为是产能过剩，因此募投项目是否具有良好的市场前景和盈利能力都存在不确定性，具有讽刺意味的是，上市一年之后的行业现状恰恰反映了当时的预言。

1月底，有3家光伏上市公司选择同日发布业绩预告：向日葵[10.84 4.43% 股吧 研报]盈利下降九成，超日太阳下降35%-65%，拓日新能[10.45 0.48% 股吧 研报]预亏8000万-9000万元。行业人士指出，这些公司业绩变脸的共同原因主要有以下几点： 2011年晶体硅光伏电池及组件价格持续下跌，毛利率下降；其次，光伏行业整体产能过剩，供给严重大于需求；再次，由于欧债危机对全球的影响，欧元汇率出现较大的波动，导致较大的账面汇兑损失。此外，国内生产成本及原材料成本的上升也挤占了光伏行业原本狭小的利润空间。

一位能源行业分析师表示，超日太阳在去年三季报中有虚增利润以托高股价的嫌疑。根据该人士测算，若超日太阳全年净利润预降35%至65%，则意味着四季度亏损1亿至1.4亿之间。

而去年年底，超日太阳两次宣布重大合同的时间被指有设计之嫌：去年12月20日宣布重大合同，而一个月之前恰恰是公司限售股解禁之时，而在当月19日和20日两天就有12笔大宗交易，有分析人士指出或许是解禁股东在出货。而记者就此联系超日太阳方面，公司企业文化部一位沈先生表示对此并不了解，还是要找证券部顾经理，而证券部公布的电话数日来一直无人接听。

海通看低股价至10元

海通证券[8.47 -0.70% 股吧 研报]张浩指出：考虑价格下跌、应收账款减值准备和汇兑损失超出预期等因素，下调公司2011-2013年盈利预测至0.26元、0.50元和0.62元，维持“中性”投资评级，并给予公司10元的目标价，对应公司2012年动态市盈率20倍。

海通报告一出，市场哗然。民生证券分析师表示，每个机构都有不同的估值，对此不方便做评价，而超日太阳的业绩基本上是随着行业同步的。海通列举的主要风险因素为：海外市场光伏政策调整风险、组件价格波动风险、应收账款坏账风险。

事实上，目前超日太阳复牌后，股价最低跌至每股11.66元，近期最低价为11.15元，距离海通证券目标价尚有10% 左右的空间。而2月2日的收盘价为11.97元，复权价格为24.34元，这个价格较其IPO价格已跌去三分之一。在2010年11月8日上市之时，超日太阳每股发行价格36元，发行市盈率高达58倍，值得关注的是，这家公司上市并非一帆风顺，而是二次上会才获通过。