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聚焦SNEC:光伏行业基本面持续恶化

   2012-05-27 中金证券陈华、石冉18150
核心提示:笔者参加了2012 年在上海举办的SNEC 光伏展会,最明显的感受是参展企业较往届大幅增加,但看热闹的居多,客户踪影难觅,下半年产能过剩还
笔者参加了2012 年在上海举办的SNEC 光伏展会,最明显的感受是参展企业较往届大幅增加,但看热闹的居多,客户踪影难觅,下半年产能过剩还将恶化。
 
►光伏行业产能扩张速度惊人,新老企业前赴后继,产能过剩未见好转。一位现场光伏老兵感叹,遥想2006 年第一次在上海参展,共50 个展位,6 年过去展会席位达到2200 个,主流光伏企业数量6 年来年均增长88%。参展企业中除了有些名气的多晶硅、电池、组件企业一个不少之外,还多出了许多不认识的新面孔,尤其是电池组件企业,一些新进入者才刚刚投了2-3 条线,考虑同时投资欧洲光伏电站。今年很多参会企业参展形式娱乐化,行业竞争激烈程度可见一斑。可惜的是现场看热闹的多,下订单的人少,参展企业难掩所望,甚至抱怨主办方没有吸引到足够多客户。

►目前企业开工率尚可,无奈利润率低,基本不赚钱。2 季度以来,业内主流组件企业开工率约在80-90%,接近技术性满产,主要原因是德国、意大利两国3 季度将大幅削减补贴带来的抢装行情。如果德国、意大利推迟补贴下调,我们预计可能推迟1 个季度至4 季度,因此较好的开工率还可能维持一段时间。组件环节目前开工率高,而利润率低但又不至于低至停产,毛利率可达到10-15%,其实反而不利于行业整合以及利润率回升。而上游多晶硅方面,保利协鑫作为行业老大,与OCI, WACKER, HEMLOCK 的竞争已经白热化,虽基本均保持满产,但硅料售价已跌至24 美金/公斤。而其余中国厂商则80%已停产。
 
►欧洲市场即将衰退,下半年中美日三国增长难补窟窿。目前前五大光伏市场德国、中国、意大利、美国、日本各有各的问题。德国、意大利主要是下半年补贴大幅下调的时点悬而未决,中国市场已经出现并网问题,美国高税率双反中国组件,日本市场外资难以进入。具体政策请详见正文,由于1-2 季度德国、意大利抢装我们调升德国2012 年装机量预测至8GW,意大利至4GW,而由于美国双反我们下调美国装机量至2.5GW,并维持 2012 年中国4GW,日本2.2GW 的预测。全球装机今年可达28.5GW,同比增长3%。
 
►产品价格跌幅趋缓。我们年初就判断多晶硅将跌至21 美金/公斤,显然这一价格来的比想的更快,目前多晶硅现货已经低至22 美金/公斤。根据我们最新更新的多晶硅成本曲线,多晶硅价格可在年末低至16 美金/公斤,相当于HEMLOCK 公司的现金成本。但我们并不认为多晶硅价格会跌到HEMLOCK 现金成本,目前中国商务部已经着手调查美、韩多晶硅是否存在中国倾销以及接受本国补贴,若美、韩企业以现金成本抛售硅料,将正中中国多晶硅企业和商务部下怀。我们预计多晶硅价格将在20 美金/公斤附近企稳,但难有明显回升。光伏行业寒冬比想象来的更长,下调亿晶光电、精功科技、保利协鑫盈利预测,不建议投资者抄底。

►因为销量和售价不达预期,我们下调亿晶光电2012-13 年净利润285%,116%至-2.2, -0.26 亿元,2012 年同比下滑308%, 对应每股收益-0.45, -0.05 元,低于Wind 一致预期0.6, 0.49 元。

►因为在手订单交付出现明显延期,我们下调精功科技2012-13 年净利润25%, 45%至1.43, 1.25 亿元,同比下滑 64%, 13%,对应每股收益0.31, 0.27 元,低于Wind 一致预期0.44, 0.75 元。
 
►下调保利协鑫2012-13 年净利润36%, 32%至21.52, 31.61 亿港币,2012 年同比下滑50%,2013 年同比上升47 %,对应每股收益0.14, 0.20 港币,高于Bloomberg 一致预期0.02, 0.02 港币。目标价下调至1.4 港币。
 
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