阳光电源：逆变器价格已触底

2011年下半年，逆变器价格约为0.8元/W（含税）左右，2012年上半年维持在0.7元/W（含税），第三、四季度稳定在0.5元/W（含税）。

阳光电源股份有限公司（阳光电源，300274）日前公告，分别出资100万元人民币，在甘肃酒泉市注册成立酒泉辉阳新能源发电有限公司和酒泉辉煌新能源发电有限公司，开展两个并网光伏发电项目的前期工作，装机规模分别为49MW和30MW。

此次阳光电源新增79MW并网光伏项目，延续了在甘肃地区获取电站项目的优势，在促进逆变器销售的同时，贡献后续电站转让收益。前期，公司已经同三峡新能源在酒泉肃州区进行100MW光伏项目的合作，按照市场价格计算合同金额约为8亿-9亿元，为公司贡献利润预计将超过8000万元。另外，公司在嘉峪关地区拥有1GW的光伏电站开发规划，但是推进谨慎，以免造成资金过度占用影响正常运营。

2011年下半年，逆变器价格约为0.8元/W（含税）左右，2012年上半年维持在0.7元/W（含税），第三、四季度稳定在0.5元/W（含税）。

我们判断逆变器价格已经接近底部，下降空间有限：1.逆变器产能弹性较大，低利润率将维持行业供给平衡；2.随着分布式光伏需求启动，需求端分散将带来逆变器企业议价能力的提高，具有技术优势和品牌优势的龙头企业充分受益。

2012年全国光伏装机规模在4.5GW左右，阳光电源市场份额维持在30%以上；2013年，国内大型电站装机至少完成3.5GW，金太阳项目至少完成2GW，分布式启动后还将贡献可观装机增量，全年新增装机规模有望达到8-10GW。与此同时，国家电网对分布式光伏并网态度积极，国家关于电价补贴、结算方式的相关配套政策即将出台，光伏需求启动所面临的瓶颈即将得到解决。尽管逆变器行业产能弹性较大，但是经过此轮调整，逆变器价格反转概率较小，行业供需维持平衡，阳光电源行业龙头地位和市场份额都将得以保持。

受光伏行业整体景气拖累，阳光电源2012年业绩出现下滑。随着国内光伏装机大幅增长，公司业绩将在自身产能充分释放下出现反转，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.41元、0.63元，对应目前股价PE分别为27倍、17倍，给予“推荐”评级。