阳光电源:光伏逆变器销量快速增长

报告摘要:

受光伏逆变器销量增加和新增拓展光伏电站系统集成业务拉动,公司上半年业绩取得较快增长。报告期内公司实现营业收入7.23亿,同比增长99.59%;实现营业利润3,967万,同比增长7.36%;经营活动产生的现金流净额为1.44亿,同比增长190%,较去年同期大幅改善。

公司光伏逆变器业务销量大幅增长且毛利率企稳,有望完成全年目标。公司上半年实现光伏逆变器销售收入近4.3亿,同比增长33.58%,考虑到这期间产品单价的大幅下滑,实际销量增幅是较大的。按照当前约0.4元/w的含税价格测算,2013年上半年光伏逆变器的销量约1.25GW,接近公司2012年全年光伏逆变器国内出货量,从当前进度估算有望完成2013年3GW光伏逆变器的目标。光伏逆变器的盈利水平企稳止跌,该分产品毛利率为30.1%,与2012年下半年基本持平。

公司发挥上市后投融资能力以及光伏系统集成经验,在电站系统集成业务上取得突破。公司与三峡新能源合作建设首个光伏电站项目,其中酒泉朝阳项目已于2013年7月20日成功并网发电,酒泉三阳项目已完成基础施工。2013年上半年公司的电站系统集成业务实现营收2.66亿,毛利率为8.5%,全年有望确认6亿元的光伏电站EPC项目。

期间费用得到有效控制,回款能力好于预期。2013年上半年公司在实现收入接近翻倍的同时,销售费用和管理费用分别同比下降3.76%和0.94%,期间费用率大幅下降,这主要归功于经历了2012年人员扩张后在2013年严格控制新招人数和预算管理,环比净利润率显著提升。同时,公司上半年经营现金流远好于市场普遍预期,主要系报告期内加大应收账款催款力度及收到电站系统集成的进度款及预付工程款。

盈利预测和投资建议:略微上调公司业绩,预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.70元,对应PE分别为35、30、24倍。结合公司当前股价和估值体系,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:光伏政策性风险;行业竞争加剧风险;应收账款周转风险;