科士达:UPS业务结构性增长,逆变器放量印证光伏回暖

报告要点

事件描述科士达今日发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入4.27亿元,同比增长9.90%%;实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增长9.35%;实现EPS为0.21元。2季度实现营业收入2.45亿元,同比增38.40%;实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增35.96%;2季度EPS为0.12元,1季度为0.09元。

事件评论

上半年收入增长9.90%,毛利率上升2.48%。上半年公司收入同比增长9.90%,其中传统在线式UPS收入平稳增长(5.87%),离线式UPS及光伏逆变器收入分别增长31.60%和65.62%。盈利方面,受毛利率较高的大功率在线式UPS及逆变器业务收入占比提升影响,上半年公司毛利率为31.01%,同比上升2.48%。

“行业+渠道”模式清晰,大客户和海外市场突破渐获成效。公司加大营销平台建设,深化“行业+渠道”的经营模式,逐步入围中国联通、移动、四大国有银行等重大行业选型项目,上半年10K以上在线式UPS收入同比增长22.09%,10K以下在线式UPS收入下降4.55%。离线式UPS方面,因其运行成本低、效率高、体积小等优点,近年在一些对供电质量要求不高的领域快速发展,上半年公司收入增长31.60%。公司海外市场销售从后备机为主逐步扩大到性能较高的模块机、在线机等产品,上半年同比增长12.08%。

逆变器逐步放量,印证光伏行业触底回升判断。上半年公司逆变器销售106MW,收入同比增长65.62%。光伏补贴细则即将出台,国内装机规模将快速增长,同时由于下游占款账期过长,小企业已经主动收缩了业务规模,逆变器行业供需关系得到改善,具备资金实力的上市企业将从中受益。

2季度收入同比环比均增长,毛利率上升至31.32%。2季度收入同比增长38.40%,环比增33.88%;2季度公司毛利率由1季度30.59%上升至31.32%,改善趋势较为明确。

4G投资与进口替代有望驱动UPS业务增长,给予谨慎推荐评级。目前国内4G投资启动在即,同时,随着公司产品在国内市场的逐步渗透,价格优势将促进公司产品实现进口替代。目前公司在国内市场占有率约10%,国外产品占有率则达60%,后期4G投资与进口替代有望驱动公司UPS业务快速增长。

我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.52、0.62元,对应目前股价PE分别为22、18倍,给予谨慎推荐评级。