国电南瑞(600406)：行业龙头重新步入增长通道

国电南瑞(600406)：行业龙头重新步入增长通道

配网自动化是是电力设备行业中目前发展潜力最大、增长最快的子行业，14年将步入发展大年，公司作为配电自动化龙头企业有望充分受益行业发展；公司高端继保设备近两年获得突飞猛进发展，预计未来仍将受益于智能电网及市场占有率提高。

轨道交通、电气控制自动化等网外业务将迎来爆发

目前公司的轨道交通监控系统已在行业内处于领先地位，并已通过多年研发出轨道交通信号系统，借力集团地铁总包将产品快速打入市场；公司目前是发电机组励磁系统唯一具备百万千瓦级研制能力的企业。公司近年来加大投入世纪新能源网、光伏等新能源接入控制设备及系统研发、生产和销售并处于国内领先水平。

资产注入增厚公司业绩，与现有业务形成协同效应

集团资产注入若年内并表，将增厚公司业绩0.1元左右。拟注入资产竞争优势明显、所处行业需求旺盛，预计未来增速会高于上市公司现有业务。

电力体制即使改革，不会对公司造成大的影响我们认为电力体制即使改革也不会对电力投资造成影响且对南瑞的发展影响不大。

业务拓展有无限可能，300亿市值不是顶

公司作为电力自动化龙头企业，其现有业务都在所处行业处于领先水平，且业务仍有往电网内外拓展的可能和能力，而国际龙头ABB等的市值已达几百上千亿美元，公司有望重复国际龙头的成功之路。

风险提示

如果电力投资出现下滑，而公司又未找到新的增长点能够弥补公司业绩可能会出现短期波动的风险；市场对电力体制改革的预期会影响公司的估值水平。

公司合理估值22元，维持“推荐”

结合绝对估值和相对估值结果，我们认为公司合理估值22元，对应2014年注入摊薄后EPS的估值为25倍，维持推荐评级。国信证券