京运通:分布式龙头雏形已现,环保、售电两翼齐飞

光伏行业回暖,新材料和光伏设备迎复苏。2013年以来光伏行业回暖,国内每年新增光伏装机量维持在10GW以上,2016年一季度全国新增光伏装机7.14GW,光伏行业景气向上;公司硅片业务已率先复苏,预计多晶硅铸锭炉等光伏设备业务也将在2016年迎来强势复苏。

电站规模快速扩张,分布式龙头雏形初现。按照太阳能“十三五”发展规划征求意见稿,到“+三五”末我国规划的分布式光伏装机容量70GW,而截至2015年底我国累计分布式光伏装机6.06GW,十三五期间分布式光伏装机年均复合增速有望达63.1%,且西部弃光限电严重以及西部地区上网电价下调幅度相对较大都将提升分布式光伏的吸引力,我国分布式光伏有望迎来大发展。截至2015年底公司并网分布式光伏装机131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推广方面享有“嘉兴模式”美誉的浙江嘉兴地区,随着公司光伏电站发展重心的东移以及定增募集资金到位,公司有望依托嘉兴经验迅速扩大分布式光伏装机规模。

新兴业务加快布局,环保、售电两翼齐飞。公司环保业务主打产品稀土脱硝催化剂与市场上传统的钒钛系脱硝催化剂产品相比具有无毒、高效、无二次污染、易于回收处理等突出优势.具有较大的替代潜力,目前已在山东地区率先开始推广并取得实质进展,未来与包头市政府的合作值得期待,并有望大面积推广。此外,公司携手华能、国电投等发电巨头参股设立融和晟源,涉足全国范围内售电业务。假设未来华能和国电投有10%的发电量参与竞争性售电市场且通过融和晟源售电,则融和晟源年售电视模有望达1000亿千瓦时。而公司获得售电收益的同时有望通过共享售电公司客户资源拓展分布式光伏、环保等业务,并化解位于宁夏地区的光伏电站弃光限电问题。

定增与股权激励助力,未来高成长可期。2015年年底公司完成非公开发行,募集资金21.55亿元,为公司分布式光伏等业务快速发展提供资金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股权激励,解锁条件之一是2016-2018年扣非净利润相对2015年同比增长幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非净利润1.63亿元为基数计算,2016-2018年扣非净利润应不低于2.93、4.07、4.89亿元,未来三年高成长可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年营业收入分别为19.6、23.1亿元,归母净利润4.17、6.03亿元,EPS分别为0.21、0.30元,对应PE为30.7、21.2倍。考虑到光伏行业景气向上、电站运营规模快速增长且逐渐向分布式侧重、公司环保与售电等新业务稳步推进、定向增发和股权激励的实施为公司加快发展创造了有利条件,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。光伏装机量不及预期;公司光伏电站开发进度不及预期、弃光限电问题日趋严重;稀土脱硝催化剂的推广进度不及预期等。