天威违约启示录：央企始乱终弃的典型

内容摘要：

1、天威集团发行的2只中票和2只PPN均实质违约，2015年4月，11天威MTN2利息违约意味着公募债违约蔓延至银行间市场，违约主体扩大至央企。

2、天威集团违约根源成也兵装，败也兵装。兵装集团始乱终弃四部曲：2007年之前：兵装入主，源于天威集团新能源业务；2007年-2011年：新能源蜜月期，天威集团备受重视；2011年-2012年：业绩急转直下，兵装频换领导；2013年-2015年：上市平台转让，资产置换，天威集团终被弃。这里面一条很重要的主线，就是天威集团总经理丁强的职务变迁和董事长人选的变动。

3、天威违约提示我们需要打破信用，规避风险。(1)一级发行规避难度大，天威中票发行时行业和企业基本面均表现较强。(2)二级市场存在六大规避信号，光伏市场面临巨变，经营迅速恶化；评级异常下调；管理层更迭背后的大股东态度；母公司主导下的资产置换，明显不利于发行人；子公司债务违约；债务违约背景下，母公司首先展开债务追偿。

4、当前的市场环境下，再度面临“天威债”时，在哪些方面可以做的更好？(1)过剩行业中企业相对地位的变化方向很重要，边际改善行业中经营继续恶化的企业需要规避；(2)关注企业银行授信额度、取得借款现金规模以及长短期借款期限结构的变化，提前判断企业是否面临银行抽贷或断贷；(3)结合置换资产的性质和未来价值以及大股东的扶植力度，判断大股东进行资产置换的初衷；(4)债券持有人应该在面临财务恶化、资产置换、债务违约等负面信息时，做出更为积极的应对。