双杰电气(300444)：继续增资天津东皋膜 开始布局充电桩光伏

报告摘要：

事件描述：公司继续增资天津东皋膜1.3 亿元，增资后公司将持有天津东皋膜31%股权，为第一大股东，第二大股东为财务投资人深港产学研创投，持股比例20.41%。（2）设立北京分公司，负责公司电动汽车充换电设施，电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售，以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。

点评：（1）我们认为公司将通过配农网设备内生性增长和新能源领域外延式扩张双拳出击，业务规模和盈利能力迈向新阶段。此次进一步增资天津东皋膜，并设立北京分公司专营充电桩、光伏相关产品，进一步凸显了公司“配网+新能源”两手硬的发展战略。（2）内生性增长方面，公司是我国电力装备重点企业，近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三，随着十三五期间国家配网1.7 万亿和农网7000 亿升级改造规划落地，公司将显著受益。特别是农网升级规划，对变压器、柱上开关、JP 柜需求显著，公司上次收购无锡变压器，已经补全配网产品系列。（3）外延方面，新能源汽车的产销量逐年上升，动力电池和充电桩市场需求井喷。公司先后增资东皋膜，目前已成为第一大股东。

考虑到二股东为财务投资人，我们认为后续天津东皋膜产线建成后仍将有继续增资的可能。设立分公司专营充电桩和光伏产品，我们推测公司具有进军智能微电网的可能性。

业绩预测：不考虑公司充电桩和光伏产品营业收入，不考虑继续天津东皋膜的可能性，且预计2016-2018 年公司对天津东皋膜投资收益1200 万、7000 万、9000 万元。同时调低环网柜营收增速、调高JP 柜营收增速。预计2016-2018 年归母净利润分别为1.24、1.95、2.36 亿元，EPS 0.44、0.69、0.83 元/股，复合增长率37%。对应当前股价PE为58.35、37.22、30.75。继续维持“买入”评级。

风险提示：系统风险；配农网投资进度不及预期；公司中标不及预期；天津东皋膜业绩不及预期。