华西能源13.5亿元涉足石墨烯惹质疑

华西能源10月11日公告显示，拟以现金人民币13.5亿元收购上述标的公司——恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司（以下简称恒力盛泰）15%的股权。

一家成立不到一年的公司就能够达到近百亿元的估值，且一年业绩回报甚至堪比收购方华西能源近5年的净利润总和，这究竟是石墨烯缔造的资本“新传说”还是又一次的“虚构炒作”？

“新秀”承诺惊人业绩回报 奇迹还是画饼？

在11月1日的媒体见面会上，华西能源总裁杨军以及恒力盛泰公司两位创始人陈木成、厉楠悉数到场，不过遗憾的是，恒力盛泰实际控制人张博增缺席，而代替他回答相关技术问题的是该公司的首席技术官，来自台湾的林怡君博士。这个从一开始就颇受关注和质疑的项目也引发了记者的争相提问。

恒力盛泰此前并不出名，此次却“一鸣惊人”地成为了华西能源估值近百亿的收购标的。

订单关联居多、产能正待补充、高毛利不可持续，在这样的背景下，恒力盛泰对未来似乎充满信心，给出了高额的业绩承诺。华西能源收购公告披露，2016年、2017年、2018年恒力盛泰合并报表扣非归母净利润分别不低于5亿元、6亿元、7亿元。这一承诺何以完成？

记者注意到，恒力盛泰去年12月成立，截至今年8月31日，净利润2.28亿元，还未完成2016年承诺的一半。

对此，恒力盛泰方面回应，实际上恒力盛泰今年4月才正式投产，2.28亿元的业绩可以看做是4个月的“功劳”，未来3年期的60亿元订单将支撑公司完成业绩承诺的信心。

虽然能签下销售订单无疑有望提振未来的盈利信心，可是，恒力盛泰这个石墨烯界的“新秀”如何能短时间内拿下这么多客户？恒力盛泰联合创始人厉楠解释称，客户都来自母公司美国AMI和台湾安固强方面的前期积累。

根据最新的报告显示，2016年1~8月，恒力盛泰实现营业收入3.32亿元，净利润2.28亿元。其中，前四名客户销售收入占比接近100%，客户高度集中，且超过80%均为关联销售。其中以市价向客户A销售石墨烯产品金额为2.56亿元，占总营收的比例77.11%，以市价向客户C销售石墨烯产品金额为3248万元，占总营收的比例9.78%。需要注意的是，客户名单至今仍未公布。

厉楠回应称，客户A之所以认定为关联公司，系因恒力盛泰一位高管在今年8月离职并转任客户A旗下一子公司目前的负责人（离职未满一年），尽管在实际交易上，客户A的订单为真实交易且非关联交易，但依然被认定为关联客户；而另一关联客户C，实际上也是第三方客户的供货商，由于第三方客户的采购条件限制不能直接向恒力盛泰进行采购，而只能通过客户C“中转”。未公布真实客户名称也出于不便公布的特殊原因，对此也已经向监管层说明并征得同意。

值得一提的是，最新的收购报告显示，恒力盛泰报告期内尚处于调试及试生产阶段。同时，恒力盛泰积极筹建厂房及生产设备，完成了厂房的租赁及基础改造，但主要生产设备方案论证及供应商遴选还在进行。此外，恒力盛泰的厦门生产线实际上是直到9月6日才正式启动生产。

对此，厉楠告诉记者，厦门工厂启动之前的销售产品，都是委托台湾工厂生产加工。对于业绩承诺，厉楠显得信心十足，并对在场的记者再抛出惊人的数据：今年公司签下的3年期的订单销售额将达到60亿元，今年要完成5亿元的净利润并没有压力。不仅如此，未来几年的业绩承若也没有压力，而随着订单的增加，之前顾客订单过于集中的状况也将得到改善。

高毛利支撑售价仍高 终端商用产品还未面市

今年9月，恒力盛泰在厦门投建了首个石墨烯量产基地，首条单层石墨烯100吨的生产线投产，预计在2017年将达到300吨的产能。在恒力盛泰的规划中，到2020年石墨烯产能希望扩建到5000吨。

需要注意的是，即便声称已签下了60亿元的订单，但11月1日记者参观恒力盛泰厦门工厂后被告知，无论是已经购买了产品的客户还是恒力盛泰本身，目前都尚未有面向终端市场的石墨烯商用化产品面世。

“我们的客户已经在小部分的试产一些石墨烯商用化的产品，但目前还没有在终端市场全面铺开。”厉楠说。

而另一位石墨烯从业者宫非告诉记者，量产并不是制约行业发展的关键。事实上，自诞生之日起，产业化之路一直受制于高成本。不过，此前华西能源回复深交所问询时提到，国内现约有70家石墨烯为主的企业，其中粉体企业约50家，多数企业技术不成熟，产能低、成本高，“目前能够低成本量产的单层石墨烯材料供应商，只有恒力盛泰一家”。

在恒力盛泰的量产过程中，每生产1吨石墨烯需要3吨石墨，目前高纯度的石墨约为5000~6000元/吨，再加上按销售收入被收取1%的技术许可费用。目前在销售端，每克石墨烯售价约50元。

“这并非所有行业都能够接受的价格。”恒力盛泰首席技术官林怡君告诉记者。

这给恒力盛泰创造了超高的毛利率。审计报告显示，2016年1~8月，其超过3亿元的营业收入，营业成本仅为111万元，毛利率几乎是100%。对比同行业，新三板挂牌公司第六元素2016年半年报显示，石墨烯粉毛利率仅18.3%；华高墨烯2015年毛利率66.5%。

根据张博增的预测，从长期来看，单层石墨烯的价格最终会降低至约200美元/kg。但林怡君表示，单层石墨烯要降到200美元/kg，是5年之后的事情了。这意味着，恒力盛泰的高毛利模式从今往后将逐渐失去优势。

“我们也在探索商用领域的终端产品，预计在年内有望面市。”厉楠还透露，选择向华西能源出售部分股权的另一个考虑，是借助上市公司的优势资源共同开发石墨烯商用成品。

“石墨烯的产业化之路障碍关键在于，高端应用缺技术，低端应用缺市场。”宫非对记者表示，对于石墨烯的产业化商用，仍然需要解决两个问题，一是应用面究竟在哪里？一则成本高而无法导入市场。其坚持认为，拿出真正的商用产品来才有真正说服力。