易成新能并购赛维 光伏辅料龙头再起航

光伏辅材龙头再起航。公司主营光伏晶硅片切割刃料、半导体线切割刃料、废砂浆回收再利用、金刚线的生产与销售、光伏电站建设等。整合新大新材后，公司成为光伏辅料龙头，碳化硅龙头，树脂金刚线全行业第一，电镀金刚线行业名列前茅；以此为出发点公司收购赛维，介入硅片行业；同时依托平煤集团产业优势，投资开拓锂电负极领域，定位集团新材料、新能源平台。

重组并购赛维，打通硅片产业链。16年公司以发行股份外加支付现金的方式对江西赛维进行破产重组，以7.59元/股的价格发行2.8亿股同时支付7.02亿元现金收购江西赛维及新余赛维100%的股权；同时公司以7.59元/股的价格发行2.77亿股募集20亿配套资金用于支付收购现金及硅片募投项目建设。

重组后公司打通上下游产业链，借助下游硅片发力金刚线切割业务，同时大幅降低硅片生产成本；同时借助集团公司电站及电池片业务，有望带动赛维硅片超预期增长。

借助资本力量，赛维有望重现辉煌。受到欧美“双反”打压，加之其关联企业扩张速度较快和管理不善，赛维15年底进入破产重整程序。但在硅片生产规模、研发技术、业务渠道等方面仍然有较强积累。目前拥有超过3.51GW的多晶硅片产能，处于行业前列。进入破产程序后，赛维采取了一系列的成本控制措施，购销两端都渐趋稳定，16年上半年毛利率大幅提升，江西赛维SDK营收17.9亿元，净利润1.14亿元；新余赛维营收3.99亿元，净利润2129万元，业绩均实现较大增长。

定位平煤神马集团新材料、新能源平台。公司定位于平煤集团新材料、新能源平台，依托平煤集团产业优势，公司投资开拓锂电负极领域及环保业务。

16年上半年公司设立了全资子公司“河南易成瀚博能源科技有限公司”建设年产10000吨锂离子电池用炭石墨负极材料；为开展污水处理相关业务，设立了全资子公司“河南易成环保科技有限公司”；为顺利推进锂离子电池用炭石墨负极材料项目的实施，进一步整合该项目发展的各项资源，成立孙公司“河南易成新能碳材料有限公司”，前景良好。

投资策略与评级。通过并购赛维SDK，光伏辅料龙头易成新能有望再起航，实现金刚线切割、硅片、电池片、电站等一体化发展；同时积极布局锂电负极、环保领域。考虑到增发摊薄，我们预计公司2016-18年EPS分别为0.08元、0.24元、0.47元，结合同行业估值水平，给予公司2017年50倍PE估值，对应目标价12.00元。 a